至于一个百年豪门为何会落得如此困境，张康阳或许要从内外部两个角度寻找问题。
对内，高额的球员薪资拖累了球队。据《米兰体育报》统计，2020赛季国米一线队球员税前总薪资已经达到1.97亿欧元，在当年意甲联赛中仅次于拥有C罗天价薪水的尤文图斯，比同城死敌AC米兰还高出8200万欧元。赛季末，张康阳曾亲自劝说球员和教练放弃两个月的工资，但遭到一致拒绝。而国米无力支付工资，只能拖欠。
此外，国米还与赞助商存在大量坏账。2020赛季结束后，国米也结束了与主赞助商倍耐力长达20年的合作，双方约定从2021/22赛季开始，倍耐力的标志将不再出现在国米球衣胸前。
当时，国米的队徽行情似乎一片大好。2020赛季，张近东和许家印一起出现在国米的看台上，随后意大利媒体报道恒大将斥资3000万欧元买下队徽，成为俱乐部主赞助商。当时，一些社交媒体甚至晒出了国米2021/22赛季球衣谍照，蓝黑球衣胸前印有“中国恒大集团”的字样。这让倍耐力1300万欧元的赞助费相形见绌，而当时，与恒大“争夺”国米队徽的传闻对象还包括三星和海信。
但最终传言并未成真。2021/22赛季，国米主赞助商被一家虚拟货币公司拿下，双方签下4年8500万欧元的主赞助合同。这也为国米的财务埋下了隐患。到2023年，国米拖欠球队赞助费3000万欧元，国米将母公司告上了法庭。根据国米2022/23财年半年报，在双方8500万欧元的赞助费中，国米在第一年只拿到了500万欧元的袖口赞助费。随后，双方又商定了2022/23赛季2400万欧元的赞助费，但国米一分钱都没拿到。
2020年前后，张康阳不断寻求外部融资，但效果并不理想。最终只有橡树资本主动找上国米，年利率高达12%，也就是3年内偿还3.75亿欧元本息的条件。于是即便“暴虐条款”、年利率超高，张康阳还是毫不犹豫地选择与橡树资本联手。
张康阳本可以有尊严地离开
天空体育、米兰体育报相继披露了苏宁与橡树资本合同中的部分条款，其中两条尤为引人注目：
（1）若苏宁在三年贷款期间寻求第三方融资，橡树资本将无条件被处以5000万欧元罚款，该金额将在苏宁应支付的本金及利息之外附加，苏宁的总还款额将提升至4.25亿欧元。
（2）若苏宁在租借期内出售俱乐部，且价格在8亿欧元以上，橡树资本将参与最高20%的溢价份额。
从这两个条件来看，或许一开始，橡树资本瞄准的并不是12%的年利率，而是20%的溢价份额。
在张康阳丢掉国米前夕，《米兰体育报》头版头条刊登了一篇题为《混乱的庆祝》的长文，称张康阳仍在竭尽全力保住国米，但这场仗不太可能打赢。今年2月，张康阳还在劝说橡树资本延期一年还款，并愿意将利率提高到15%，但这一提议被橡树资本拒绝，理由是即使延期还款，苏宁也将无力还款。
在张康阳的努力中，与太平洋投资管理公司Pimco的谈判是最接近成功的。
多家媒体报道称，张康阳与Pimco一度接近达成一笔为期两年半、年利率12%、总额4.3亿欧元的贷款。如果这笔三方贷款成功，张康阳将先偿还橡树资本的贷款。但这笔贷款最终以失败告终。5月18日，张康阳发表公开信，谴责橡树资本干涉和恶意阻挠贷款进程。
张康阳写道：“我们尽了最大努力寻找合理的解决方案，并试图利用各种渠道让橡树资本获得全额的财务回报。遗憾的是，由于橡树资本单方面的法律威胁和恶意阻挠，我们的一切努力都付诸东流。这不仅让我深感失望和愤怒，这种行为也将严重危及俱乐部未来的稳定发展。”
曾参与中资海外俱乐部并购的媒体人巨茂对《中国企业家》表示，在国米易主过程中，橡树资本根本就不在乎12%的年利率。
相比之下，橡树资本预计苏宁会以高价出售俱乐部——毕竟贷款时，国米还是一家拖欠工资的豪门俱乐部。但三年期限已到，国米如今手握意甲冠军和欧冠亚军。俱乐部的赤字已从创纪录的2.456亿欧元降至2022/23财年的8500万欧元。估值也一路走高，从2020年的4亿欧元上升至2023年的12亿欧元。如果张康阳能以12亿欧元的价格成功出售国米，橡树资本将获得8000万欧元的一次性溢价分成。
张康阳还没想过出售国米。2021年，英国私募投资基金BC给国米开出了7.5亿欧元，但这不符合张康阳9.5亿欧元的心理价位；2023年，都灵体育报道称，雷恩集团牵头的中东投资基金给国米开出了13亿欧元的报价，但当时国米的财务状况已经逐年好转，张氏父子开始把长期持有国米作为首要目标。
据居贸网分析，苏宁和张康阳执教国米的8年间，至少有过两次体面退出的机会。
第一次是在2018年，当时海外投资行业的监管发生了变化。2015年，万达以4500万欧元收购了马德里竞技20%的股份。2018年2月14日，万达宣布出售所持有的马德里竞技全部股份。据了解，这一变化将于2018年3月1日正式实施。也是在2018年，万达为马德里竞技全新打造的万达大都会球场投入使用。
万达的果断退出，是大部分中国资本进军欧洲足球的一个缩影。
但苏宁并未就此退却，反而在2019年继续加大对国米的投入，先是以2580万欧元的违约金解雇主教练斯帕莱蒂及其教练组，随后又以1200万欧元的天价年薪签下意甲冠军教头孔蒂执掌球队，并承诺为其提供2亿欧元的夏季转会预算。
第二次是借橡树资本后出售。如果苏宁不以长期持有为首要目标，而是在三年内尽早出售退出，也不至于落得被“赶出”俱乐部的下场。毕竟，一个长期负债累累的中国母公司，无法为俱乐部输血，早已失去了扛起国米前行的实力。
苏宁体育的消失
八年七次夺冠，一次重返欧冠决赛，这是张康阳作为国米主帅给出的答案。
那几年，除了国际足球，苏宁在体育界的投入也一片开花：2015年底，苏宁以5.25亿元收购中超球队江苏苏宁俱乐部，并承诺向球队支付6600万元的转会费。
次年，早已被苏宁收购的PPTV巨力体育开始发力体育版权，先是以三年总价7.21亿英镑拿下英超2019赛季至2022赛季中国大陆及澳门地区独家版权，加上此前PPTV已经拿下的西甲、德甲、意甲等联赛版权，这意味着PPTV集齐了欧洲五大联赛全部版权。但这还不够，2017年3月，PPTV斥资13.5亿元成为2017年中超联赛独家新媒体合作伙伴，拥有全部比赛的新媒体转播权。
同时，2016年12月，苏宁成立SN电竞俱乐部，全面进军电竞产业。
这也是移动互联网冲击下各行各业变革最为剧烈的时期。2015年，O2O行业巨头纷纷合并：58同城与赶集网合并成为最大分类信息网站；快的打车与滴滴打车合并成为出行领头羊；阿里巴巴斥资56亿收购优酷，土豆完成合并。线上线下的界限也开始消失，电商转而探索新零售，开设实体店；实体商业面对冲击，继续向线上探索。
张近东并不是一个体育迷，关于他热衷体育投资的猜测有很多，比如基于对行业趋势的判断而投资未来，又比如饭局上说不出话而“向往”体育。这些原因或许只有张近东自己知道，但可以肯定的是，他确实在体育领域投入了不少资金。
2015年，张近东开始试水体育领域，PPTV以2.5亿欧元买下西甲版权。但这对于苏宁来说还远远不够。国内，随着2013年恒大夺得亚冠冠军，恒大、绿地、佳兆业等房地产企业纷纷进入中超。海外，2015年，万达以4500万欧元收购马德里竞技20%股份，同年，中信资本、华人文化产业基金收购曼城母公司城市足球集团13%股份；2016年，西甲西班牙人队、英超阿斯顿维拉队相继成为中资球队。张近东的老熟人纷纷进入职业足球赛场西甲球队出售，他变得越来越不安分。
我确实买到了中超联赛的门票。
2016年1月，中国足协在官网发布公告，江苏国信舜天足球俱乐部正式划转，更名为江苏苏宁足球俱乐部。划转后，苏宁电器集团有限公司持有江苏苏宁足球俱乐部有限公司100%的股权。
2020赛季西甲球队出售，更名后的第五年，时任江苏苏宁队长吴曦亲自捧起冠军奖杯。但张近东却不见踪影，他只是在苏宁内部发了一封表扬信。信中并未提及夺冠奖金，但写道：“夺冠不是结束，而是新的开始。”
但这个“新开始”并没有迎来新的开始。江苏苏宁夺冠后的第二年，球员们还没来得及备战新赛季，就收到了俱乐部解散的通知。直到2022年，国米夺得意大利杯冠军，吴曦还在微博上向苏宁要工资。
曾经重金投入体育版权的PPTV，如今却落得个惨淡结局。
2016年购买的英超版权本应按时付款，但PPTV未能支付首期2.75亿英镑；2020年，因资金问题，第二期1.6亿英镑也未能支付，英超随即停止与PPTV的合作。随后，PPTV被诉诸法庭。2022年，伦敦高等法院判决PPTV须向英超支付至少2.13亿美元的赔偿金。
至于SN电竞队，在2020年S10英雄联盟全球总决赛闯入决赛抢尽风头之后，次年就被微博收购，并更名为WBG战队。
至此西甲球队出售，张近东的体育布局在海外仅靠国米支撑。此后三年，国米夺得意甲冠军、欧冠亚军等多项荣誉，成为他在体育领域唯一的“优质资产”。如今，张近东和苏宁体育帝国的最后一块拼图也已丢失。
参考：
国际米兰2021年投资者简报会，国际米兰官方网站
《国际米兰2023财年业绩简报》，国际米兰官网
《国际米兰2022年6月30日止年度财务报表》，国际米兰官网
“一场混乱的庆祝活动”，米兰体育报
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